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央行为何

吴晨2019-06-06 15:55

(图片来历:全景网)

美联储前主席沃尔克的自传《坚持不懈》(KeepAtIt),整理了自己在美国财政部和美联储公共服务几十年的前史,也共享了他对最新金融商场改动和金融监管的考虑。当年,习气叼着廉价雪茄的沃尔克是反转美国高通胀率的高人。2008年金融危机后,他提出“沃尔克规律”。这本自传,有满足长的镜头以记载全球金融商场的改动和相应监管的变迁,也有满足尖锐的显微镜重视当下全球经济面对的不少问题,其间两点十分值得咱们深化考虑,其一是沃尔克规律,其二则是央行为何。

在卸职美联储主席挨近30年后,沃尔克针对2008年全球金融危机露出出来的金融监管的问题,提出“沃尔克规律”。

“沃尔克规律”着重两点:榜首,金融商场的主体需求权责对等,遭到联邦支撑,使用过公共资金的私营银行,不能再去从事自营事务,由于危险收益归银行家,危险发作结果却需求公共资金去纾困,这样的道德危险不能鼓舞。第二则是依据金融监管的杂乱性和美国金融监管叠床架屋政出多头的问题,主张美国总统录用一名美联储副主席,牵头联络各个金融监管组织,每半年向国会陈述金融体系的状况和危险。

很显然,规律的榜首点是应对金融立异的监管考虑,第二点则是对政府办理变革的主张。

沃尔克在2008年金融危机之后很明晰地提出压力测验的重要性,当然这也是奥巴马榜首任财政部长盖特纳(TimGei-thner)的奉献。压力测验是由于内金融体系中现已有一些支柱组织大到一旦堕入窘境就或许对金融体系带来体系性危险,必需求防备道德危险,防止它们变成“大而不倒”,由于一旦他们堕入到窘境中去,就有或许要求国家(政府)来纾困。沃尔克在规律的榜首条中就着重了“道德危险”的问题,接受过政府纾困的金融组织,不能拿公家的钱去冒险。

沃尔克规律的第二点则是关于政府和办理的考虑,而这种政府和办理(监管)所需求的变革恰恰是由于金融商场的快速改动形成的。

细心整理一下美国金融监管面对的问题,就会发现有以下两方面的应战:

首要,监管是叠床架屋的,由于不同的监管组织都是在不同的前史阶段针对不同的金融问题而树立的。金融的进化带来了商场的巨大改动,监管却没有全体的和谐机制,很难跟上金融进化的脚步。

和谐监管不简单,比方美国在2008年金融危机之后创建了金融安稳监管委员会(TheFinancialStabilityOversightCoun-cil),期望用新的组织来处理新的问题。可是并不是很好的处理方法,由于每个美国联邦监管组织的发作都有各自的根由、掩盖的规模、方针上的优先选项。美联储能够牵头,但由于各个组织都有各自的办理者,各自的授权和各自的监管方向,每个组织关于同一个问题的认知和处理问题的缓急程度都会有所不同。这才是沃尔克提出应该由美联储牵头来推动监管的整合,特别是由一位美联储副主席来做牵头人的原因,由于央行究竟肩负着坚持整个微观经济和金融体系安稳的重担。

其次,金融商场的改动远比监管的改动要来的快。特别是当金融立异与金融开展从商业银行开展到衍生买卖以及进一步FinTech(FinancialTechnology)的立异之后,之前各守一摊的监管形式很难应对。金融商场变得日益杂乱多变,监管者无法快速进化,各个监管组织之间的穿插和缝隙带来了监管的抵触和从业的缝隙,都是发作问题的土壤。

相同,监管的商场发作了实质的改动。原有的美联储监管体系是监管银行,可是金融商场现已不再被银行所主导,转而被证券买卖、财物证券化和衍生产品等此伏彼起的金融立异所左右。假如依然坚持原有的监管银行的结构,是对金融实际的无视。

因而,美联储作为央行,本身的办理方针也在发作巨大改动。央行的功能,特别是央行保证日益杂乱的金融商场坚持安稳的责任,需求它去和谐与其他监管组织(比方说证监会、存储保证组织、金融消费办理局等等)的作业。

“沃尔克规律”的提出,引出了沃尔克自传最重要的关节点,那便是“央行为何”?

央行为何,简略来说便是央行究竟是什么?管什么?怎样管?

在书中,沃尔克念兹在兹的是美联储(美国央行)的独立性。一方面这是前史的偶尔,央行由国会授权对国会担任,它是政府的一部分,但不必定是某任总统政权的一部分,由于美联储的规划者不期望美联储成为短期推举政治的应声虫,它的规划准则也遵循了美国分权与制衡的结构。

另一方面,一个国家需求有安稳的钱银方针,需求对经济的开展有久远考虑,这就需求央行与政客之间坚持必定距离,由于央行的方针需求有延续性,央行的方针要一同统筹短期和长时间,相反,美国总统在每四年一次的推举距离压力下,很少能放眼久远。特别当短期的经济添加方针(也是赢取选票最重要的根底,当年老布什没有实现竞选期间不加税的许诺,就被克林顿奚落说:“经济才重要,你个白痴”)和长时间的经济面对的结构性问题之间发作抵触的时分,需求有独立考虑才能的央行行长站在经济长时间昌盛的视点去考虑问题,去抗衡美国总统的短期行为。

沃尔克在美联储的作业本身是央行独立性的一个代表。他自1970年代末就任伊始,就面对通货膨胀的难题。为了彻底处理通胀和通胀预期,他首先提出了要盯梢钱银供给总量,而不是盯住利率的新方针。他命令美联储往后不只仅以某一特定的短期利率为调控方针,而是直接以银行体系的钱银供给量作为调控方针,这是一条从对信贷资金的价格进行操控转为对信贷资金的总量进行操控的新思路。

1980年,美国通胀乃至有超越20%的或许。沃尔克倡议美联储改动战略,把操控全体钱银投放量作为一个短期的抓手,重拳冲击通胀,价值是经济的放缓。沃尔克很清楚,自己是在两害之间取其轻,假如不操控通胀,未来经济面对的问题会更多:比方说劳资纠纷,老百姓为了敷衍通胀必定会要求不断加工资;可是假如操控通胀,就或许人为地制造出经济的紧缩。

1980年是大选年,当年的卡特能否连任,经济的体现很重要。沃尔克紧缩钱银方针导致经济疲软的确是卡特连任失利的原因之一。十几年后,沃尔克和卡特一同去垂钓游览的时分问他,其时是不是很恨自己,在压通胀仍是保经济之间挑选了压通胀。卡特的脸上扫过一丝苦楚的表情。连任失利的原因还有许多,这是卡特的答复。沃尔克因而对这位上一任总统很敬仰。在选战和国家未来长时间经济开展之间,有前瞻的政客清楚该怎样挑选,这也是为什么卡特是卸职总统中民望最高的。

比“央行为何”更重要的问题是,面对金融商场快速的改动,央行该管什么?又该怎样管?

传统兴旺商场的央行把低通胀率和低失业率作为办理的方针。可是,阅历了30年多年的开展,兴旺商场的经济形状现已发作了巨大的改动,上一代阅历过滞胀的人现已老去,新一代人印象中的经济都是价格安稳通胀温文。那么低通胀是常态么?通胀是否需求从头界说?在充沛竞赛和全球化的商场中,产品价格必定下滑,由于得益于生产力的提高,可是服务生产率的提高却没有那么快。该怎样去应对这样的新改动?

2008年金融危机又给央行行长们提出了新课题:从2000年今后,通货膨胀被操控住了,可是以房价为代表的财物价格却一路飙升。究竟是什么导致财物价格不断上涨,而传统意义上衡量的通胀却坚持在一个比较低的水平呢?金融危机之后,美国又有新一轮财物价格的激增和通胀坚持在低位(乃至在欧洲和日本呈现通缩和负利率的怪现象),背面的原因也相同值得去考虑。

沃尔克在美联储的后期把作业要点放在防备金融危机上。怎样办理经济周期,始终是摆在央行行长面前的大问题。沃尔克在书中引证比尔·马丁的一句话“央行的作业便是在派对正酣的时分搬走酒坛”来描述央行的责任,这是防微杜渐的办理思路,需求央行对经济运转有着全体的掌握,能明晰判别出经济过热并决断踩下刹车。

用沃尔克的思路,去查询现在美国总统特朗普与美联储之间的不合,更有深意。特朗普期望美联储降息以坚持一年前减税带来的虚胖昌盛,为他竞选连任造势;美联储主席鲍威尔却依然在躲避经济降速危险和商场泡沫之间做权衡,尽管暂停了加息脚步,可是关于是否降息有很大疑虑。当然,他也期望在经济呈现实在危机时留下更多降息的空间。

沃尔克对“央行为何”的考虑,有三点值得我国的金融变革者学习。

首要是一个国家是否需求一个金融办理的超级监管者?国内监管的变革的评论一向有各管一摊和发明一个超级监管者的不同观念。沃尔克的查询却道出了监管准则与金融商场开展实际之间的距离。恰恰由于金融商场的开展要远快于监管的改动,而各种监管组织都有自己的前史包袱,超级监管者在理论上必定会强于分头办理。可是沃尔克规律的第二点提出由央行牵头的和谐机制,恰恰奉告咱们,任何触及政府组织的调整和变革都不简单,中外皆然。

其次是怎样保证央行在处理短期金融和经济开展问题和保证长时间经济开展安稳之间做好平衡。沃尔克给出的答案是着重央行的独立性。可是他在书中其实也很清楚地奉告咱们,这样的独立性并不是一纸条文就能确认的,需求央行行长本身的榜样,也需求经济学家作为一个集体充沛参加方针评论并发出自己的观念。

第三是怎样处理全球金融面对的新问题。在欧洲和日本,摆在央行行长面前的是低添加和低利率乃至负利率的难题,而欧美和日本也都面对量化宽松放水之后怎样解局的难题。我国面对的小川行长提出的“堰塞湖”和“蓄水池”的问题,相同不简单处理。在另一个维度,央行行长们也需求紧跟金融科技立异的脚步,怎样加速监管的脚步,使用最新的科技,引进高质量的人才,都需求新才智和行动力。当然,全球低通胀是否是常态,通胀在未来是否会从头昂首,也是摆在全球央行行长面前的重要课题。

(作者为《经济学人·商论》履行总编辑)